根据港交所3月4日的新股公告，南山铝业国际控股有限公司（简称：南山铝业国际）成功通过港交所上市聆讯，解读绩强劲依华泰国际担任独家保荐人。前季XM石油南山铝业国际由沪市主板上市公司南山铝业（600219.SH）分拆而来，度业东南其控股股东为南山集团，客户集团还拥有南山智尚（300918.SZ）与恒通股份（603223.SZ）等上市公司。南山

南山铝业国际在港股的铝业龙表现能否吸引投资者关注，尚待观察。国际公司主要收入来源于五大客户，稳坐其财务状况稳健。亚氧XM石油

收入来自五大客户 业绩稳定增长

招股书显示，化铝南山铝业国际专注于东南亚的市场氧化铝生产，致力于巩固市场地位。新股自成立以来，解读绩强劲依公司在印尼开发铝土矿及煤炭资源，前季从而支撑业务发展。根据弗若斯特沙利文数据，截至2023年底，印尼与越南为东南亚主要氧化铝生产国，南山铝业国际是东南亚三大氧化铝生产企业之一。二期氧化铝项目达成后，公司设计年产能达到200万吨，居印尼及东南亚首位。2023年，公司的市场份额达到34.9%，为东南亚氧化铝行业的第二大生产商。

南山铝业国际的业务模式以生产优质冶金级氧化铝为主，主要材料在印尼本地采购，采用低温拜耳法制成。报告期内（2021-2024年），公司收益分别为1.73亿、4.67亿、6.78亿及6.83万美元，同比分别增长170.1%、45.2%及41.5%。同期年利润为3971万、9609.2万、1.74亿及2.66亿，毛利率逐年提高至46.3%。前五大客户贡献了全部收入，加之最大的客户Press Metal自2021年至2024年前三季度的收益占比分别为73.3%、53.3%、47.0%及53.4%。

五大客户的高度集中使得公司存在经营稳定性方面的担忧，贸易应收款项在此期间迅速增长，从1512.8万元增加至6370.8万元，2024年前九个月达到0.46亿元。

截至2024年9月末，南山铝业国际的现金及现金等价物为4.39亿元，上市前分红2.6亿元，占现金及等价物的59.2%，显示出对融资成功的信心。招股书表示，部分募资将用于日常运营，但投资者需关注其长远的财务稳定性。

存货上升引发关注

根据XM外汇官网APP数据分析，虽然公司收入增加，但存货也在不断上升。报告期内，公司存货变化为4900万元、7040万元、1.30亿元及9320万元，分别较去年增长43.7%与84.6%。存货周转天数由61日延长至83日，主要因产量增加。

存货和应收款的增长导致2021年现金流出，经营活动现金净额分別为-870.9万、1.63亿、9626.9万和4.22亿。流动负债随之增加，分别为1.95亿、2.78亿、1.49亿及2.01亿。

南山铝业国际计划于2024年上半年增建氧化铝生产设施，预计新项目将于2025年及2026年启用。虽然公司生产设施的利用率维持在高位，但存货增加可能会对经营带来挑战，库存积压有可能影响资产质量和盈利能力。

根据行业数据，2023年印尼的氧化铝产能占东南亚70%以上，未来氧化铝全球产量将从2024年的142.5百万吨增至2028年的152.0百万吨。南山铝业国际作为东南亚的主要市场参与者，前景可期，但存货和应收款项的增长仍需密切关注。

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